諾基亞西門(mén)子：上半年收入55.85億歐元（73 億美元，EUR/USD=1.3010），同比降11%；毛利36.1%，同比提高10.4個(gè)百分點(diǎn)；調(diào)整的（不計(jì)非運(yùn)營(yíng)直接相關(guān)的費(fèi)用和減值）運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率9.4%，同比提高11.3個(gè)百分點(diǎn)；考慮全部費(fèi)用的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率0.2%，同比提高19.8個(gè)百分點(diǎn)；諾西1H13收入占諾基亞48%，諾基亞終端業(yè)務(wù)調(diào)整的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率虧損，上半年諾基亞凈利潤(rùn)虧損。

　　點(diǎn)評(píng)：1年前，諾西是諾基亞希望剝離的非核心資產(chǎn)；現(xiàn)在，諾西1H13收入占諾基亞48%，調(diào)整的EBIT占諾基亞108%，為諾基亞提供3.6億歐元經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（諾基亞終端業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流-3.5億歐元）。

　　諾西的調(diào)整戰(zhàn)略是非常成功的，業(yè)務(wù)收縮到無(wú)線，市場(chǎng)收縮到美歐日韓，2013年上半年的毛利和OPM均暫時(shí)領(lǐng)先于愛(ài)立信和阿朗；全年預(yù)計(jì)毛利35%，OPM 8%。由于毛利和OPM已基本穩(wěn)固，諾西后續(xù)要解決的是收入的問(wèn)題，這幾年來(lái)諾西因?yàn)檎{(diào)整放棄不少份額，后續(xù)諾西會(huì)展開(kāi)份額反擊；在近期進(jìn)行的中國(guó)移動(dòng)的TD-LTE招標(biāo)中諾西報(bào)價(jià)最低，這既是諾西穩(wěn)定后擴(kuò)張份額意圖的反映，也是當(dāng)前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的映射——諾西開(kāi)始反擊、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)無(wú)緩解。

　　隨著諾西回歸諾基亞，諾基亞被收購(gòu)的可能性基本消失，因?yàn)樾袠I(yè)已沒(méi)有公司能夠同時(shí)拿下諾基亞的終端和系統(tǒng)設(shè)備業(yè)務(wù)；諾基亞的終端業(yè)務(wù)還面臨挑戰(zhàn)，如果終端業(yè)務(wù)在未來(lái)2-4個(gè)季度在份額上沒(méi)有顯著提升，諾基亞很可能會(huì)考慮交易其終端業(yè)務(wù)；如果終端業(yè)務(wù)基本面改善，則未來(lái)諾基亞還是會(huì)考慮分拆系統(tǒng)設(shè)備業(yè)務(wù)，但前提是諾西的份額和盈利要繼續(xù)改善，諾西才會(huì)進(jìn)行實(shí)際交易。因此，不管上述哪種情況，在未來(lái)幾年里，諾西都會(huì)作為行業(yè)第四大公司獨(dú)立發(fā)展，而不再有退出或被整合的可能。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)一年前實(shí)際上更為激烈。

　　中興通訊：上半年收入377億人民幣（約61 億美元），同比下降11.57%；毛利額大致下降9億，但總費(fèi)用減少9億，投資收益增加8億，互相抵消；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-8.3億，同比增3.77%；凈利3.02億人民幣（計(jì)入投資收益8.5億），同比增23.47%。

　　點(diǎn)評(píng)：中興上半年收入377億人民幣，同比下降11.57%；毛利率約27.7%，同比提高1 個(gè)百分點(diǎn)，毛利減少9億，期間費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用減少1億，投資收益增加8億，增減相抵；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-8.3億，與去年相當(dāng)（提高0.3億）。在匯兌損失增加的情況下，總費(fèi)仍有壓縮，中興在降低OPEX上初見(jiàn)成效，但收入下降幅度超過(guò)預(yù)期，特別是在行業(yè)除諾西外的企業(yè)收入全部同比增長(zhǎng)的環(huán)境下。

　　中興營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率2011年前為正，2011年接近零，從1Q12開(kāi)始持續(xù)為負(fù)，對(duì)此變化影響最大的就是毛利率的下滑。對(duì)于中興來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率（2.5%）和營(yíng)業(yè)稅率（1.5%）基本剛性，期間費(fèi)用率的下限為25%，資產(chǎn)減值/收入的下限0.5%，這樣中興營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為0的平衡點(diǎn)是毛利率29.5%，低于此點(diǎn)，經(jīng)常性營(yíng)業(yè)利潤(rùn)就為負(fù)。

　　終端毛利下降是行業(yè)性問(wèn)題，未來(lái)中國(guó)廠商的毛利比較好的也只能做到18%-19%的水平，而且下半年中國(guó)廠商銷量增速都在放慢，競(jìng)爭(zhēng)繼續(xù)白熱，未來(lái)毛利能否到這一線還有疑問(wèn)；若按照終端:非終端=35:65 的比例，則非終端業(yè)務(wù)（網(wǎng)絡(luò)、服務(wù)以及其他）毛利率要達(dá)到36%，綜合毛利才達(dá)到盈虧平衡。按照目前的行業(yè)情況，終端毛利19%（中國(guó)廠商國(guó)內(nèi)出貨毛利在15%以下、海外出貨毛利20%以下）、非終端毛利36%（行業(yè)平均毛利現(xiàn)在位于33%以下）實(shí)際上都是非常難做到的，因此中金認(rèn)為，中興的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為負(fù)的情況還不會(huì)完全轉(zhuǎn)折。

　　海外格局的固化、諾西的穩(wěn)定、三星的崛起，都不利于中興，中興未來(lái)的經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。因此中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)電信的LTE 招標(biāo)結(jié)果對(duì)中興非常重要，因?yàn)?）今年是中國(guó)移動(dòng)的4G 投資峰值，明年主設(shè)備投資大概率下降，而且未來(lái)基站新建比例提高，中興優(yōu)勢(shì)減少，因此今年份額基本為中興份額上限，中興需要盡量擴(kuò)張空間；2）中興在中國(guó)電信3G 份額是40%，若中國(guó)電信從3G 轉(zhuǎn)向LTE，中興份額不高即顯利空，中興在中國(guó)3G 份額接近30%，中興的國(guó)內(nèi)4G 份額需要參照國(guó)內(nèi)3G 來(lái)評(píng)價(jià)；3）收入規(guī)模對(duì)中興非常重要，中興即使?fàn)I業(yè)利潤(rùn)為負(fù)，依靠營(yíng)業(yè)外收入（和收入規(guī)模相關(guān)）還是可以支撐利潤(rùn)，如果收入下降，對(duì)利潤(rùn)不利，同時(shí)費(fèi)用壓力更大。